三轮联姻后，阿特斯彻底归智动力所有，二者合为一家人。
各位尊贵又机敏的库里南车主，有没有发现一丝丝诡异？
两年时间三次收购，怎么阿特斯的估值次次翻倍？！
尤其是2018年，仅间隔10个月，估值却翻了一倍多！
也就是说，每次收购，智动力都要掏出远高于上次的交易对价，最后足足花了4.9亿，买下当初仅值1.5亿的阿特斯。
监管层也多次发函问询。智动力解释得言之凿凿：这两年行业发展好，标的业绩增长快，客户资源优质稳定。
（来源：上市公司公告20181226、20200825）
再看看这两年的业绩：2019年归母净利润相较2018年增长129.49%，确实增长顶呱呱，就连利润承诺都提高了不少。
（来源：上市公司公告20200825）
这一通解释还挺有模有样，言之以理，动之以情，一定是阿特斯越来越优秀，估值才不断翻了倍。
03不顾时势，可劲儿追高
风云君一向喜欢刨根问底，看到这里就想问问：阿特斯为何利润涨得这么快？
首先，得感谢时势造英雄。
2017-2019年，正处于4G向5G转换的关键时期，5G手机在终端市场逐渐渗透，下游的火热自然带动上游的发展。阿特斯也受益其中，销售规模迎来大幅增长，复合增速达178%。
（数据来源：历年年报，制图：市值风云APP）
但随着消费电子的浪潮退去，“裸泳”的阿特斯一眼便知，业绩开始走起下坡路，2022年收入仅有8.17亿，下滑了近三成。
利润方面同样如此，2022年大变脸直接亏损4，611万。
（数据来源：历年年报，制图：市值风云APP）
实际上，在智动力第三次发起高估值收购时，阿特斯的利润已经出于滞涨阶段，甚至利润承诺也只作出两年的量，相较通常情况下的三年少了一年，咱也不知是出于信任还是心虚？
（来源：上市公司公告20200522）
最终，阿特斯以102.66%的累计完成率精准踩线过关。
但到了2022年，便直接亏损4，611万。
火热时势不再，利润承诺不再，业绩补偿不再，利润直接亏个底朝天。
风云君再来替智动力算下总账，当初斥资4.9亿买下的公司，扣除商誉减值后四年才贡献利润0.6亿，血亏！
说着说着，风云君总能在智动力的身上看到某些人的影子，比如，像不像是风口期来临一路追高终被套的小韭菜啊？
下次激情下手前，不妨先打开市值风云APP，冷静冷静避避雷。
04一手助力高身价，却为别人做嫁衣
要风云君说，阿特斯的业绩和估值高增，还得感谢一个大功臣——智动力。
此话怎讲呢？
2018-2019年，在消费电子热潮下，阿特斯的手机盖板订单量超出了其自身产能负荷，便将部分订单委托给智动力加工生产，转手再进行销售。
2019年，智动力一跃成为阿特斯第一大供应商，涉及手机盖板采购额2.47亿，占其采购总额的34.1%。
（来源：上市公司公告20200522）
也就是说，阿特斯拿着智动力的产品大赚特赚，身价跟着噌噌猛涨，再以高身价卖身给智动力。
话说，订单一甩就能交给智动力生产，转头贴个标就能对外出售，这产品能有什么技术含量？这种含量也配10倍溢价？
到头来，智动力出钱又出力，虽然也能赚点小钱（代工费），但终归还是为阿特斯原老板做嫁衣！
至于这份嫁衣里有没有智动力老板吴加维的份儿，风云君没有证据，可不敢说。
凑到一起的亏，会所都不敢签字
01业绩高增不可续
聚焦到智动力上，其成立于2004年，于2017年登陆创业板。
早期，智动力以消费电子功能性器件起家，包括各种屏蔽类、防尘类、绝缘类及散热类及标识类产品，如防尘网、镜片保护膜、导电布、胶带等。
营收规模常年停滞在5-6亿水平，实属没啥增量空间。
自2017年起，为了找增量，智动力开始投资并购，逐渐介入消费电子结构性器件及光学组件，如手机盖板、电池盖、闪光灯罩等。
砸钱确实有效果，趁着5G换机潮，智动力营收规模直接翻倍，2019达到17.43亿，同比增长167.7%，其中并表的阿斯特贡献近半成。
2020年，营收继续上涨33.26%，达到历史最高点23.22亿。
同样，智动力也见证和感受着“5G热潮的褪去”，2021年业绩便走起下坡路。
2022年、2023年一季度，智动力营收规模分别为17.45亿、2.95亿，下滑幅度还呈加剧之势。
（制图：市值风云APP）
02利润暴雷，花样减值凑巧赶一堆
利润变现也大差不差，上市前还能围绕5，000万上下横跳，上市后便落花流水一度跌至700万。
叔可忍婶不可忍，智动力选择砸钱并购，2019年利润达到历史最高点1.29亿。
但病不去根，随着消费电子风口淡去、以及上下游双重压力，智动力的利润仍难改下滑之势。
距离暴雷只差一步之遥，随着阿特斯的这笔商誉减值尘埃落定，2022年-2023年一季度，智动力分别亏损2.56亿和0.45亿。
（制图：市值风云APP）
值得注意的是，其2022年暴雷的导火索，除了商誉减值1.22亿以外，还有：6，042万存货减值、6，095万固定资产减值、155万在建工程减值、357万无形资产减值。
（制图：市值风云APP）
连往年没有过的减值项目，怎么都赶上今年计提呢？
怪不得年审会计师出非标！
靠山山倒，靠树树跑
01业绩极度依赖三星
造成智动力如此业绩的另一个原因，或许在于：客户。
对于消费电子产业链来说，上游零部件生产商多是下游终端大品牌的“小弟”，就指望着下游“大哥”的关照，订单多多口袋满满。
尤其是对于一些技术门槛不高、市场竞争激烈的零部件厂商而言，“关系户”窘况更为明显。
智动力就是如此。
但某种程度上，智动力又是幸运的，早早就绑上了大客户，前五大客户的收入占比基本保持在七成以上，甚至IPO冲刺时达到93%。
（制图：市值风云APP）
其中，智动力最重要的大客户非三星莫属，从2005年打入三星供应链起，此后数年一直为三星稳定供货。
PS：智动力董事刘炜先生，曾担任第一大客户惠州三星电子有限公司品质部主任。
（来源：上市公司公告20170724）
在收购阿特斯之前，智动力对三星的销售占比一度达到70%以上，第二大客户欧菲光、第三大客户蓝思科技也是三星的供应商。
自收购阿特斯之后，虽然OPPO、vivo等客户的营收占比有所提升，但三星仍然稳居前二之列。
（来源：上市公司公告20230526）
并且，凡是涉及客户的相关公告或投资者交流，智动力毫无疑问将三星置于首位，足可见其重要性。
（来源：上市公司公告20220414）
换句话说，智动力能够一路发展壮大、闯荡资本市场，离不开三星的鼎力相助。
但近两年，类似三星供应链向越南、印度、印尼转移的消息偶有传来。
为了迎合这段关系，2020年智动力不惜投资8.45亿（使用募资5.97亿），在越南建设生产基地，并成立分公司越南智动力。
（来源：上市公司公告20201118）
但2022年，越南智动力交上的答卷是：营收下滑20.43%，毛利率仅有2.41%，最终亏损5，987万。
（来源：上市公司公告20230526）
未来，智动力与三星的“友谊小船”能否持续、又能持续多久，恐怕都要打上个问号。
02毛利率连降20pcts
提到越南智动力的毛利率，就不得不提智动力整体的毛利率，那叫一个“惨”！
早些年，国内消费电子市场还处于“狼少肉多”的阶段，国内品牌尚不成气候，因此三星受到国内市场的热烈欢迎，鼎盛时期甚至享有近30%的市场份额，也享有相当高的定价权。
智动力背靠三星好乘凉，自然也受益多多，享有30%以上的毛利率。
近些年来，随着华为、小米、vivo等国内厂商的崛起，以及曾经的“三星电池门”事件爆发，三星在国内市场口碑急转直下，市占率一度跌至1%。
自然，智动力的日子也不会好过，不仅要遭受下游的价格战压力，还要接受上游的大宗商品涨价潮，“饼干中的小夹心”不好当。
时至2022年，智动力的毛利率已经跌至12.01%，下降幅度超20个百分点。
（制图：市值风云APP）
就这，还是主动牺牲砸钱建厂、心甘情愿当好小弟的结果……
智动力，本以为背靠大树好乘凉，奈何大树濒危自己遭殃。
无奈并购寻找增量，却贪心追高踏商誉的雷，反倒落了个业绩连亏、“大树”不稳的下场，白白给别人做嫁衣。
归根到底，还是自己的产品缺乏竞争力，更缺乏无可替代的技术含金量，逆势冲击下不先扔你扔谁呢？
翻开市值风云APP，智动力吾股排名4494，该如何拯救自己？
