出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
6月28日，爱旭股份发布公告，拟向特定对象增发5.48亿股，募资不超过60亿元，用于义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目，并补充流动资金。
今年5月，证监会发布的GDR新规，增加了穿透说明实际认购对象等要求后，爱旭股份终止了GDR发行事项，随即转而寻求在A股定增融资。
事实上，光伏行业已进入军备竞赛式的扩产阶段，爱旭股份也频频抛出大额投资计划，但收现比等指标显示公司存在较大回款压力，只能不断通过外部输血维持高额开支，公司借壳上市4年来筹划过4轮定增，并已完成2次。
需要注意的是，爱旭股份此次百亿投资押注的新品N型ABC电池，并非市场主流路线，其最大短板之一就是投资过高，这在成本为第一竞争要素的当下颇为致命。公司重要股东不停减持的情况，也值得投资者警惕。
斥资百亿豪赌“独门新品” 成本过高或成致命伤
爱旭股份此次拟定增募资60亿元，其中45亿元用于义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目，而该项目计划总投资额达85.16亿元。
需要指出的是，上述项目建成后，将生产爱旭股份的独门产品N型ABC电池。
2022年，光伏行业技术路线出现重大更迭，从之前能量转换效率较低的P型PERC电池向效率更高的N型电池转型。
去年下半年，N型电池片产能陆续释放，PERC电池片市场占比从几乎一统天下，下降至88%，N型电池片合计约占9.1%，其中TOPCon电池片市场占比约8.3%，HJT电池片市场占比约0.6%。
根据业内预计，随着隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等行业巨头加码TOPCon产能，到2023年底，TOPCon总产能将超过460GW，全年渗透率提升至约29%，2024年渗透率进一步提升，有望达到66%，成为最主流的技术路线，HJT市占率紧随其后。
然而，爱旭股份却并未选择市场公认的上述两条N型主流路线，而是独树一帜，采用了N型ABC电池。
据了解，目前爱旭股份共拥有约42.5GW的电池片产能，其中即将被淘汰的P型PERC电池片产能为36GW，ABC电池产能仅6.5GW。
爱旭股份表示，目前6.5GW的N型电池产能远远不能满足公司未来高效光伏组件业务的发展需要，在本次募投的义乌太阳能电池项目完成后，将新增年产15GW的N型太阳能电池生产产能，N型ABC电池将扩产至少两倍。
ABC电池与主流的TOPCon、HJT电池互有优劣，但更高的成本却是ABC电池无法回避的最大短板。
统计显示，近几个月，头部公司采用市场主流N型技术路线的光伏电池片项目中，单位投资额基本都在3亿元/GW上下；而爱旭股份此次拟新建的义务项目，单位投资额高达5.68亿元。
此外，爱旭股份曾披露的“珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目”总投资金额为54亿元，平均每GW电池的投资成本更高达8.3亿元。
实际上，根据爱旭股份此前的公告，“义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目”原计划投资金额为76.61亿元，后又以“生产工艺升级”为由，将投资额追加至85.16亿。
在成本已成为光伏行业最重要的竞争要素的情况下，爱旭股份孤注一掷豪赌ABC电池，或暗藏较大风险。
深陷扩产军备竞赛抛数百亿投资计划 上市4年筹划4次定增
2022年起，光伏产业在开始技术路线切换的同时，全行业也在争先恐后大举扩产。
据统计，仅2023年，包括隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等巨头在内的50多家规模以上企业，规划产能超过1000GW，其中电池环节的有效产能就接近700GW，体量大约相当于目前所有风电和光伏项目之和，远超需求量。
军备竞赛式的扩产潮之下，爱旭股份也难独善其身。
今年4月， 爱旭股份接连抛出三项扩产计划，包括106亿元投建浙江爱旭30GW新型高效光伏组件项目、129.61亿元投建浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目，以及 64亿元投建珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池扩产项目和10GW配套组件项目，合计投资额高达300亿元。
2022年，爱旭股份在建工程开始出现大幅攀升，从2021年的6.42亿元骤增至18.02亿元；仅三个月后的今年一季度末，再次大增至29.06亿元。
而与巨额投入不同的是，爱旭股份收现比却显著低于同行，显示回款或存在较大压力。
资金重压下，公司不得不频频通过定增进行输血。
2019年，爱旭股份借壳ST新梅实现上市；2020年8月，公司定增实现募资24.59亿元，用于义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目和补充流动资金。
2021年4月，爱旭股份再次筹划定增，拟募资35亿元，投向义乌年产10GW新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW建设项目、珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目，并补充流动资金。经过近一年的推进，公司终止了此次定增。
就在终止上述定增事项仅两个月后，2022年5月，爱旭股份又抛出了新的定增计划，拟募资16.5亿元，投向仍然是扩产和补流。
也就是说，爱旭股份自2019年上市四年来，已筹划4次定增并完成了2次。若此次定增完成，爱旭股份上市后，仅通过增发渠道，就将实现超百亿的融资规模。
值得一提的是，包括上海新达浦宏投资合伙企业、义务奇光股权投资合伙企业等在内的公司持股5%以上重要股东，自2022年解禁以来，一直都在减持。
