风云君曾在《强国，碳纤维必须过关！战略级基础材料，国产替代叠加行业高景气：“碳纤维三虎将”横评》一文中，详细分析解读过碳纤维行业及相关上市公司。
国内玻纤行业前五大生产企业中，中国巨石（600176.SH）、山东玻纤（605006.SH）、长海股份（300196.SZ）均实现了上市，泰山玻纤为中材科技（002080.SZ）的全资子公司。
剩余的重庆国际复合材料股份有限公司（以下简称国际复材）正在冲刺创业板，目前已进入提交注册环节。
今天，风云君带大家“既见树木，也见森林”，公司和玻纤行业一把抓。
实际支出7亿，伸手要14亿
此次IPO，国际复材打算募集25亿元，用于产能扩建及改造及补充流动资金。
其中，“年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目”、“高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目”，已经先后在2022年8月、12月转固投产。
客观来说，在IPO过程中，募投项目就已经建成投产，并不是什么坏事，至少确定项目是真实存在且可行的。
但很不幸，风云君发现了坏消息。
根据招股书披露，国际复材2022年只有两个大额在建工程转固。
其中，“高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目”名称完全对应募投项目3，转固金额4.35亿元，与计划项目投资总额4.81亿元相差不大。
根据募投项目的具体建设内容及投建时间线，“长寿F12线年产15万吨ECT玻璃纤维”对应的是募投项目1“年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目”。
这个项目的实际转股金额只有6.84亿元，而国际复材要为其募集13.67亿元，是实际发生额的2倍。
如果说国际复材2021年递交招股书时，这一项目还未投建，计划金额有较大误差确实情有可原。
但在募投项目已经建成投产，实际发生额与计划有如此大差距的情况下，国际复材依然不动声色就实在说不过去了。
进一步想，当初做项目计划书的时候，这么大的预算误差，到底有没有掺水呢？
我也想要韭菜买单
风云君上面的话并不是空穴来风。
截至2022年末，国际复材的有息负债，包括短期借款47亿、一年内到期的长期借款13亿、长期借款33亿，合计超90亿。
而同期可动用的资金只有33亿（包括货币资金29.24亿、理财3.27亿），肉眼可见的缺钱。
（制图：市值风云APP）
其实从最早可追溯的财务数据来看，国际复材的资金缺口并不是一天形成的，2018至今的资产负债率一直处于60%之上。
（制图：市值风云APP）
2018年以来，靠经营活动实现的现金流，并不能满足产能扩建需求。近五年（2018-2022年）的累计自由现金流为-5.23亿。
对比同行业，国际复材的资产负债率也明显偏高。
国际复材将这一弱项归因于融资渠道受限，只能通过银行贷款、融资租赁等债务融资补充资金，而所列同行都已拥有上市牌照，可以股权融资。
或许缓解迫在眉睫的资金压力，成为了国际复材寻求上市的最大动力？
专注玻纤，在行业景气周期沉浮
国际复材的技术起源于重庆市玻纤厂，几经周转到了云天化集团手里，实控人为云南省国资委，与云天化（600096.SH）受同一控制人控制。
1991年发展至今已30多年时间，国际复材从没有离开玻纤行业，专注是没的说。
玻纤包括粗纱和细纱，单丝直径9微米及以下的为细纱，以上的为粗纱。从下游应用来看，需求还是以粗纱为主。
国际复材的收入也主要来自粗纱及粗纱制品，2020-2022年收入占比在八成左右。
其细纱及其制品的应用领域包括电子布、环保材料、覆铜板等；粗纱及其制品包括汽车、家用电器结构件、工业管罐、风电叶片等。
受益于下游风力发电、轨道交通、汽车轻量化、电子通信等行业需求的增长，玻纤价格自2020年下半年回升并持续走高。直到2022年初风电抢装潮结束后，伴随行业产能增加供需改善，玻纤价格开始回落并一路走低。
在风电领域，国际复材的全球市占率超过25%。作为主要的风电纱及织物供应商，国际复材显然是吃到了这波风电抢装潮红利。
国际复材的业绩走势，与玻纤价格走势基本趋同。2020年、2021年，国际复材的营业收入经历了快速增长的两年后，2022年转为下滑-4.89%，实现78.94亿元。
（制图：市值风云APP）
利润走势更为明显，在2021年实现规模大跨越。
（制图：市值风云APP）
不同的是，归母净利润在2022年继续保持增长，实现11.45亿元，同比增长4.21%。
原因之一是受益于海外市场价格增长，国际复材粗纱及其制品的价格并未明显回落。
原因之二则比较偶然，同期2.45亿元的汇兑收益，使得财务费用较往年同期大幅减少。
不过凡事都有个两面性，玻纤的需求和价格增长让国际复材迎来业绩高光，那么正在经历的需求和价格下跌，对国际复材的影响也是可以想象的。
2022年，国际复材粗纱新能产能释放，产量也随之增长，但下游需求不振，订单并未跟上，年末在手订单的覆盖率还不足50%。
2023年一季度，国际复材营业收入同比略降，归母净利润同比大幅下滑了59%。
而根据国际复材给出的业绩预测，2023年营业收入同比仍继续保持增长，但归母净利润将大幅下滑47%，基本回落至2019年的水平。
虽然这种业绩变化更多的是客观因素，但也从侧面告诉我们，在解读国际复材的业绩时，不能过多的停留在当下，而是要多看看过去和未来。
全球第四，国内第三
继续讲眼光放大至整个玻纤行业。
我国玻纤产业从1958年发展至今，已经成为世界领头羊，2021年我国玻纤产量已占世界玻纤产量的65.68%，在池窑技术、玻璃配方与表面处理技术、自动化与智能设备应用、节约能源技术等方面也都是国际领先。
国内企业中国巨石（600176.SH）、泰山玻纤、国际复材的玻璃纤维合计产能占全球产能的44%。国内玻纤企业中，2022年中国巨石、泰山玻纤、国际复材合计产能约占全国产能的63%。
国际复材拥有年产能粗纱91万吨、粗纱制品26.5万吨、细纱7.6万吨、细纱制品20.8万吨，在全球位列第四，国内位列第三。
各家公司的业绩，也与各自的玻纤产能匹配，中国巨石的收入和利润都是当之无愧的老大，国际复材排名第三。
（制图：市值风云APP）
但在具体的盈利能力上，还是有差距的。
（制图：市值风云APP）
2020-2022年期间，国际复材的毛利率，在除泰山玻纤的四家公司中，是最低的。
而对比泰山玻纤，国际复材与其在营业收入上的差距并不明显，但利润规模是其一半不到，盈利能力的高低也是显而易见的。
其中的一个劣势是地理位置，上面几家竞争对手的生产基地大多贴近华东、华南地区，距离海岸线较近，便于海上运输，运输成本相对较低。
不过纵观排在前面的中国巨石、泰山玻纤两位竞争对手：
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