出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
近日，芒果超媒股份有限公司（以下简称“芒果超媒”）发布公告，称拟以自有资金现金收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通100%股权，交易价格约为8.35亿元，增值331.34%。
然而，收购标的的盈利能力并不容乐观，2022年金鹰卡通营收、净利润双降，其中，营业收入同比下降39.60%至2.73亿元，营业利润同比下降24.22%至0.471亿元，净利润同比下降22.86%至0.47亿元。另外或是由于标的公司业绩不确定性，2023年业绩承诺数额低于2022年数额。
值得关注的是，芒果超媒或已陷入增长瓶颈，截至2023年一季度，公司营收已连续下滑6个季度，净利润更是在连降5个季度后微增，这或因为公司广告业务承压、会员业务增长陷入瓶颈。金鹰卡通纳入并表范围后，虽会带来本年度营收、净利润规模的提升，但长久来看能否提高公司盈利能力呢？
芒果超媒业绩陷颓势、连续6个季度营收下滑 挺进88VIP阵营缓解用户增长焦虑？
2022年，芒果传媒137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润18.25亿元，同比下降13.86%。分季度来看，芒果超媒已连续6个季度业绩表现欠佳，其中，营收连跌6个季度2021年Q4-2023年Q1，营收增速分别为-17.87%、-22.08%-6.60%、-6.72%、-6.96%、-2.16%，净利润连跌5个季度后微增，净利润增速分别为-63.63%、-34.41%、-0.69%、-11.47%、-12.62%、4.14%。
从业务构成来看，芒果超媒主要业务包括TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作以及内容电商。其中，芒果TV互联网视频业务由广告、会员以及运营商业务构成，是芒果超媒主要营收来源，而广告业务承压、会员业务增长陷入瓶颈或正是公司业绩表现欠佳的核心要素质。
首先，从广告业务来看，广告业务创收下滑是视频行业当下集体面临的困境，但是相比爱奇艺、优酷视频、腾讯视频等平台，芒果超媒对广告业务依赖度更高，因此受其影响更大。2022年，广告业务营收为39.94亿元，同比下降26.77%。以芒果王牌综艺《乘风破浪的姐姐》为例，其在豆瓣上的评分由第一季的6.7分跌至第三季的5.8分，其曾刷新多项纪录的招商数据也出现了下降，广告客户由超40家减少至27家。
其次，从会员业务来看，芒果TV会员数量增速放缓，2022年多次提价ARPPU却仍下滑。从会员数量看，2020年后公司会员虽保持增长，但增速持续下滑，由2020年的96.68%下降至17.38%。相比之下，爱奇艺、腾讯视频和优酷会员数量已经超过1亿。
会员数量增速放缓后，公司或将更多的希望寄托于会员费用提升上。2022 年，芒果TV会员价经历了两次提价。芒果TV会员连续包月价格将从18元/月上调至22元/月、连续包季价格将从53元/季上调至63元/季、连续包年价格将从208元/年上调至218元/年，会员月卡价格将从25元/月上调至30元/月，季卡则从68元/季上调至78元/季。
然而，会员价格提升并未带来会员业务ARPPU的提升，在会员业务量价齐升的情况下，全年会员业务收入仅同比增长 6.15%，会员业务ARPPU下降，同比下降8.22%至67元。
多次提价之后，芒果TV会员价格提价空间已不大，因此不得不在会员量方向努力。近日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，在88VIP中新增芒果TV会员年卡权益。这也就意味着，用户开通88VIP后，芒果TV会员成为可领取的福利。芒果TV此举，或借88VIP获取流量，以缓解会员拉新焦虑。
溢价331.34%关联收购 标的业绩双降、负债激增
芒果超媒此次现金收购控股股东旗下金鹰卡通100%股权，构成了关联交易，且本次评估以收益法评估结果作为最终评估结论，即截至评估基准日，金鹰卡通公司股东全部权益价值为 8.35亿元，账面价值约为1.94亿元，评估增值约6.41亿元，增值率331.24%。
芒果超媒认为，此次交易能坚持党媒主力军抢占主阵地，不断丰富高质量文化供给；推进媒体融合向纵深发展，高质量建设主流新媒体集团；持续优化新媒体产业布局，提高上市公司盈利能力。
然而，据公告披露，标的盈利能力并不容乐观。2022年金鹰卡通营收、净利润双降，其中，营业收入同比下降39.60%至2.73亿元，营业利润同比下降24.22%至0.471亿元，净利润同比下降22.86%至0.47亿元。
另外，此次交易的业绩承诺更是凸显了标的公司的业绩“不自信”，利润承诺期间为2023-2025年，分别为标的公司2023年净利润不低于4625.38万元，2024年净利润不低于5414.25万元，2025年度净利润不低于5969.47万元。其中，预估2023年净利润低于2022年度，若按此业绩承诺，标的公司净利润将进一步下降1.58个百分点。
除此之外，标的公司负债规模大幅提升，由2021年的2.91亿元增长至2022年的5.70亿元，同比增长95.88%。相应的，标的公司资产负债率亦在2022年大幅提升，由2021年的40.33%增长至74.52% 基于标的公司的业绩状况、负债状况，收购金鹰卡通后，芒果超媒或难提升盈利能力。
标的公司营收、净利润双降，负债比率持续攀升的情况下，芒果超媒收购金鹰卡通后，或难实现“1+1>2”的效果。
除了此次高溢价关联收购外，芒果超媒高比例关联交易一直备受关注。2022年，芒果超媒营收137.04亿元，其中35.26%的营收来自于前五大客户。
前五名客户销售额中，来自关联方的收入占全年总营收的27.76%。其中，第一大客户为关联方咪咕文化科技有限公司及其控制电的下属公司，关联交易额高达21.67亿元，贡献15.81%营收；第二大客户为湖南广播电视台及期控制的下属公司，关联交易额高达16.38亿元，贡献11.95%营收。
（资料来源：公司年报） 
