一季报大亏，半年报接着亏，苦日子才刚开始！一叶知秋龙蟠科技：磷酸铁锂正极材料商昨天有多疯狂，今天就有多迷茫
来源：市值风云
实控人先保自己，高举镰刀，落袋为安。
前几日，龙蟠科技（603906.SH）披露2023年半年度业绩预告，利润由盈转亏。
公告显示，龙蟠科技预计2023年上半年归母净利润为-6.28亿元至-7.60亿元，扣非后为-6.84亿元至-8.28亿元。
2022年同期，龙蟠科技的归母净利润为4.33亿元，扣非后为4.17亿元，前后差了10多亿。
经历了A股多年毒打之后，风云君对像龙蟠科技这样的业绩变化早已见怪不怪。
但凡事就怕个例外。
就在不到两个月前（4月30日）发布2022年年报时，龙蟠科技披露的2023年度财务预算报告，对2023年全年的归母净利润目标可是盈利10个亿。
而2022年全年的归母净利润不过7.53亿，换句话说，这意味着龙蟠科技曾对自己业绩增长持有相当乐观的态度。
但同时披露的2023年一季报就已经十分不乐观了，龙蟠科技的归母净利润亏了2个多亿，去年同期的利润规模超2亿。
至少从半年报继续扩大的亏损来看，没有明显的好转趋势。这一点风云君都看的很清楚，身为龙蟠科技内部人的实控人、董监高们，想必比风云君知道更早、也更清楚吧。
当然话也不能说的太绝对，万一人家实现了呢？问题这不就来了，得有多万一？
站得有多高，摔得就有多重
01完美踩中这波磷酸铁锂行情
龙蟠科技此次亏损的主因来自磷酸铁锂业务。
2021年6月，龙蟠科技花费8.44亿元现金，收购了天津纳米、江苏纳米两家公司100%股权，涉足磷酸铁锂业务，主要由子公司常州锂源负责。
这两家标的转让方为贝特瑞（835185.BJ）。
2020年底，为回笼资金集中精力发展负极材料业务和高镍三元正极材料业务，贝特瑞选择出售竞争相对激烈的磷酸铁锂正极材料业务。
鉴于当时的市场环境，龙蟠科技取得这项资产的溢价率也不高，只确认了1.83亿元商誉，同时获得了贝特瑞与磷酸铁锂业务相关的技术和产能。
之后，常州锂源还获得了宁德时代（问鼎投资）、贝特瑞、上汽集团（时代闽东）等大佬的入资。
随着宁德时代CTP技术以及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池产品性能大幅提升，成本优势进一步显现，在动力电池中也得到更广泛的应用。
2022年全年，在动力电池市场，磷酸铁锂电池占比61%，三元电池占比39%；而在储能锂电池市场，也是磷酸铁锂电池为主，占比超95%。至少在目前的技术路径下，磷酸铁锂已经挥动胜利的大旗了。
需求的突然增长，原材料碳酸锂等锂盐产品的供应紧缺，使得电池级磷酸铁锂价格从2020年最低的3.5万元/吨，2022年最高时一度涨至17.3万元/吨。
在贝特瑞原有磷酸铁锂技术基础上，龙蟠科技在2021年-2022年期间，先后完成了江苏纳米年产4.5万吨、天津纳米年产1万吨、四川锂源（一期和二期）年产8.75万吨磷酸铁锂正极材料产能。
从客户名单来看，龙蟠科技已经进入了主力电池厂商的供应商名单。
借助这波产能扩产，龙蟠科技完美赶上磷酸铁锂的涨价潮，血赚。
2022年，磷酸铁锂正极材料实现营业收入122.42亿元，这也使得龙蟠科技的业绩直接改头换面。
（制图：市值风云APP）
2022年，龙蟠科技实现营业收入140.72亿元，87%都来自磷酸铁锂业务，是2020年未踏进新能源行业时的7倍还多。
（制图：市值风云APP）
利润自然也不可同日而语，2022年的归母净利润为7.53亿元，是2020年利润规模的近4倍。
放眼行业，龙蟠科技磷酸铁锂的市占率与万润新能（688275.SH）齐平，居行业第三。不过，湖南裕能（301358.SZ）、德方纳米（300769.SZ）这两家行业龙头合计分走了44%的市场份额，优势不容小觑。
（国内磷酸铁锂市场格局。制图：市值风云APP）
到目前的分析，龙蟠科技的这两笔买卖相当划算。
02潮水退去，都在裸泳
俗话说得好，欲戴皇冠，必承其重。龙蟠科技这厮，能稳得住吗？
2023年以来，原材料碳酸锂的价格飞速回落，从年初的月51万元/吨，下跌至3月末的24万元/吨，4月末最低触及18万元/吨（电池级）。
相应的，磷酸铁锂的价格也跟着走低，从年初的16万元/吨附近，到4月末降至7万元/吨附近。
龙蟠科技2023年一季报和半年报亏损的原因，就是来自磷酸铁锂业务，包括原材料价格下滑产生的存货减值，还有产品价格下滑导致的收入减少。
根据公告，龙蟠科技2023年上半年拟计提存货跌价准备2.00亿元-2.45亿元。参考同期-6.28至-7.60亿元的归母净利润，即便没有存货减值，龙蟠科技也是不盈利的。
想必各位库里南车主们也能猜到，在大趋势中，龙蟠科技一定不是个例。
从事磷酸铁锂业务、同时披露2023年半年报业绩预告的上市公司，风云君找到了德方纳米、光华科技（002741.SZ）、丰元股份（002805.SZ）。
（制表：市值风云APP）
与龙蟠科技相同，他们都预测半年报业绩亏损，且原因大致一样。
其中，德方纳米磷酸铁锂的市场份额仅次于湖南裕能，亏损金额最大。
不过行业老大湖南裕能的日子也不好过，虽然没有披露2023年半年报业绩预告，一季报也在盈利中，但同比大幅下滑了72%。
另外两家同样没有披露业绩预告的万润新能、富临精工（300432.SZ），2023年一季度都已处于亏损中。
（制表：市值风云APP）
不管是否披露2023年半年报，他们还有一个共同点：都在一季度计提了一笔金额不小的资产减值损失，且都来自磷酸铁锂业务相关的存货跌价。
特别是德方纳米、富临精工两家公司，减持损失分别高达6.69亿、8.11亿。
要说最惨的，还不是上面这几位，毕竟在2022年多少吃到肉了，下面这两家公司就着实有苦难言了。产能还没到位，行情已经结束了。
长远锂科（688779.SH）的年产6万吨磷酸铁锂项目、厦门钨业（600549.SH）的年产10万吨磷酸铁锂项目都扔在建设中。
前者为此发行可转债募集了9亿元，后者首期2万吨也计划投入9亿元，预计2023年下半年才能建成投产。
潮水退去，才知道谁在裸泳。昔日无限风光，如今这般落魄，只是没想到人生的大起大落竟然这么快，实在是太刺激了。
03磷酸铁锂的未来如何
碳酸锂、磷酸铁锂的最新价格均较4月底的最低点有所回升，但相对2022年仍处于明显低位。
而2023年已经过去一半多时间，想再有2022年那般的大丰收，恐怕很难。
本着实事求是的原则，风云君找来更多资料。
2022年磷酸铁锂的大热，吸引了更多公司的加入。除了行业头部的湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能积极扩产，三元正极材料企业、传统化工企业、还有其他各行业公司，都在纷纷跨界布局。
预计2023年底，国内磷酸铁锂的产能将超300万吨，较2022年新增超100万吨，2025年将继续增至500万吨规模。
一旦抢蛋糕的人越来越多，行业产能扩大，市场供给增长，势必会经历一轮产能出清，那时就要看谁更具备成本、客户以及性能优势了。
目前行业前四的玩家，湖南裕能、德方纳米、湖北万润都已深度绑定宁德时代、比亚迪两位大佬，龙蟠科技更依赖宁德时代，差距不大。
（制图：市值风云APP）
盈利能力方面，2022年最景气的时候，德方纳米最优，龙蟠科技、万润新能均不及两家龙头。
2023年一季度，德方纳米、湖南裕能、万润新能三家亿磷酸铁锂为主业的公司，整体毛利率已几乎跌至0水平线，相当于是纯卖货不赚钱，当然如果考虑期间费用等成本，就是在赔钱卖货了。
下游市场应用方面，磷酸铁锂凭借成本优势，在化学储能市场占据超9成市场。
然而在动力市场，目前的技术认为磷酸铁锂电池密度上很难再继续突破，特别是在低温及严峻工况下，续航能力将大打折扣。而三元材料正在向高镍方向发展，能量密度尚没有明确结论，仍存在较大空间。
所以长远看，磷酸铁锂在技术层面并不是高枕无忧。
另外还有一点，不管是当初贝特瑞痛快剥离磷酸铁锂业务的初衷，还是后来五花八门公司争先恐后的跨界，似乎都在向我们传达这样一个信息：磷酸铁锂的技术门槛并不高。
在现有的技术范围内，磷酸铁锂会与三元锂并行，也将随着新能源汽车渗透率的提高继续增长。但这个已经被虎视眈眈、众人夺食的市场，很难再躺赢。
不停砸钱，冷暖自知
时间退回到2022年高光之年，风云君又看到了不少心酸。
还是先从龙蟠科技入手。
自2021年涉足磷酸铁锂开始，龙蟠科技的经营活动净现金流开始大额流出。外加处于投资扩产能期间，自由现金流就更难看了。
（制图：市值风云APP）
仅2021-2022年两年时间，龙蟠科技就烧掉了54个亿。
从整个2022年数据来看，应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为42天、45天，与客户的结算周期、同与供应商的结算周期相差不大。
而同期的存货周转天数64天，期末的存货金额高达30亿元，占用了相当一部分资金。
同样，龙蟠科技的境遇也不是个例。
（制图：市值风云APP）
业绩越好看的年份（2021年、2022年），湖南裕能、德方纳米、万润新能三家公司的经营活动净现金流反而越不好看。
这三家公司这两年也都在疯狂扩产，若考虑资本支出因素，自由现金流就更没眼看了。
对于磷酸铁锂生产商来说，上游是手握矿产资源的硬气供应商，下游是大家都迫切抱紧大腿的行业大佬，何来话语权？在供需不匹配的年份尚且如此，一旦更多的产能投产供给上来呢？
实控人高举镰刀、落袋为安
在磷酸铁锂之前，龙蟠科技从事的是车用环保精细化学品业务，包括润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等。
经过数年发展，龙蟠科技在行业内也小有成就，先后打造了“龙蟠”、“可兰素”、“3ECARE”等自主品牌。
新能源车技术成熟后，润滑油、发动机冷却液等产品的市场空间无疑进一步被打压，龙蟠科技在这个红海市场很难有大作为。
目前虽然跨界进入新能源行业，但龙蟠科技并未放弃旧主业。
这一切最终还是要感谢牌照，特别对于新人来说，有钱才能解决产能扩建问题。
2022年，龙蟠科技募集了22亿元，其中13亿元投入“新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目”，5亿元用来补流。
与此同时，龙蟠科技的实控人石俊峰、朱香兰夫妇，也没有忘记借着牌照和热度收割一波韭菜。
南京贝利创业投资中心（有限合伙）（以下简称南京贝利）为龙蟠科技员工发起设立的持股平台，为实控人的一致行动人。
朱香兰在里面的持股比例最高，其他股东均为内部高管。
（南京贝利股权结构部分截图）
2020年以来，南京贝利多次减持龙蟠科技股票，套现6.59亿元。
（制图：市值风云APP）
仔细观察南京贝利的减持时间，正处于龙蟠科技涉足磷酸铁锂后股价大涨的一段时间。
（来源：市值风云APP）
有时候，风云君也不禁感叹造化弄人。
龙蟠科技在车用化学品行业摸爬滚打十几年，竟不如一朝并购扩产来得猛，轻松从一家收入20亿元的公司，壮大至年收入超百亿。
只是上市后鲜有套路的龙蟠科技，反倒是看到大千世界的灯红酒绿后，从实控人高位割韭菜，到开头业绩预告中的小伎俩，有些飘飘然。
只是龙蟠科技还未站稳脚跟，希望石老板夫妇莫要被眼前的一些成绩迷失了自己。
