从平安健康财报，看高质量发展下的价值升维

来源：格隆汇

在市场风格变换不定中，众多上市公司迎来中报业绩披露。在依旧存在诸多不确定性的2023上半年，作为互联网医疗领域的佼佼者，平安健康依旧拿出一份高质量的成绩单。

根据WIND数据显示，自平安健康发布2023中期业绩报告次日，公司股价跳空高开，单日涨幅一度达到6.87%，近四日累计涨幅超过15%表现抢眼。

那么，这份业绩报告透露了哪些关键信息？为何聪明资金纷纷下注？

图表一：公司股价走势图

盈利能力大幅提升

从财务数据上来看，即使外部环境变动较大，平安健康依旧能够穿越周期，深化战略改革成果逐渐显现。

从收入端上来看，平安健康韧性足，2023上半年营收22.2亿元，医疗服务收入占比增长至46.5%，企业健康管理收入和付费用户数显著提升。

根据公司公告显示，收入增长主要源于公司凭借医疗健康服务与金融产品的有机协同，与平安集团深度合作、互惠互利，以此快速精准触达目标客群，辅助公司构建扎实而独特的竞争优势和竞争壁垒。

从支出端来看，平安健康经营管理成效显著，费用投入大幅下降。

公司不断优化资源配置和人员结构，加强投产管控，并通过信息化、数字化方式提高运营效率，上半年销售及营销费用为4.50亿元，同比降低16.6%。此外，公司上半年管理费用为7.56亿元，同比降低15.3%。

从盈利端来看，平安健康降本增效显著，盈利能力持续改善，亏损大幅收窄。

伴随公司业务结构的不断优化，公司毛利率水平不断提升，公司上半年毛利为7.15亿元，其中医疗服务毛利同比增长5.5%。2023上半年公司毛利率同比上升5.6pct至32.2%，其中医疗服务以及健康服务板块毛利率分别提升5.9pct和3.4 pct。

在支出降低以及毛利率提升的共同作用下，公司上半年整体亏损同比大幅下降47.2%至2.44亿元，向着盈利的目标加速前进。

从经营情况上来看，付费用户数量持续增长，差异化服务获得增值收入。

随着公司战略2.0深化，"家庭医生会员制"服务模式的推进，强大的家庭医生团队以及庞大的问诊需求，成为用户付费意愿提升的强有力保障。截至2023年6月30日，公司在过去12个月内付费用户数保持稳健增长，超4500万人，相较于截至2022年12月31日的过去12个月付费用户数增长5.8%，相较于截至2022年6月30日的过去12个月付费用户数同比增长11.4%。

在F端业务上，公司持续融入平安集团的综合金融业务场景，为平安集团的客户和用户提供有温度的服务，付费用户持续增多。

2023上半年，公司F端战略业务录得收入人民币10.78亿元，同比增长12.6%。同时，F端过去十二个月服务的付费用户数超3800万，同比增长13.3%，在平安集团近2.29亿1个人金融用户中的渗透率达到约16.6%，在用户黏性和认可度不断提升的同时，实现稳步的渗透提升。

B端业务上，公司在提升服务能力和产品质量上持续发力，为企业用户提供专业高品质一站式健康管理服务，增速明显。

目前，公司累计服务企业数达1198家，较去年同期增加449家，覆盖近390万企业员工及用户，B端战略业务收入达到4.49亿元，同比增长88.9%。且公司B端客户呈现极高的用户粘性，在报告期内存量大型规模企业客户续约率高达90%，远高于同业平均水平。

其中，B端过去12个月服务的付费用户数达到约390万人，相较于截至2022年12月31日的过去12个月服务的付费用户数增长32.4%，相较于截至2022年6月30日的过去12个月服务的付费用户数增长90.2%。

图表二：公司主要运营数据

后续如何看待？

如今的资本市场，伴随着地缘政治发酵，外汇大幅波动等因素下，市场情绪持续低迷。

那么，在市场风格不断变幻时，如何看待平安健康后市发展？笔者认为，可以从政策、行业，商业模式以及公司估值四个维度进行探讨。

首先，从政策面上，相关不确定性已逐步减少，“互联网+医疗”纳入医保开闸，为行业发展保驾护航。

近期，国家六部委联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》中指出，“深化‘互联网+医疗健康’在城乡社区防病治病和健康管理中的应用。推进家庭医生签约服务高质量发展，促进有效签约、规范履约，推动综合医院全科医学科参与基层家庭医生签约服务。”

此外，在国务院办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施的通知》中，也专门有一项关于如何提升健康服务消费的文件。其中指出“发展‘互联网+医疗健康’，进一步完善互联网诊疗收费政策，逐步将符合条件的‘互联网+’医疗服务纳入医保支付范围。”

这也是继中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中提出关于互联网医疗是否纳入医保的问题后，再次明确为互联网医疗“开闸”。

其次，行业估值角度上，互联网医疗估值偏低，板块具有吸引力。

根据WIND数据显示，互联网医疗指数在经历了行业估值高峰期后已经回落至上市以来低位，估值吸引力强。截至2023年8月25日，互联网医疗板块PS（TTM）仅为2.07倍，不处于过往五年中11.9%分位点，远低于机会值2.90倍。

图表三：互联网医疗指数PS（TTM）

对此，浦银国际在2023下半年投资预测中指出，在互联网医疗中建议关注商业盈利模式更清晰，规模效应逐步显现的龙头企业。

如今，平安健康凭借“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式形成独特的竞争优势，在深化2.0战略中盈利模式也更加清晰。

竞争优势一：公司支付方明确，能够形成“医+药+险”闭环。相较于同业，公司拥有比较明确的支付方，包括通过金融+服务模式的F端（金融端、保险端），通过平安集团渠道和自主拓展渠道销售的B端（企业端）以及通过B2C/F2C/2C等实现的C端（个人端）用户群体。

竞争优势二：公司商业模式清晰，持续深耕“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O服务”。与其他“卖药”的互联网医疗公司不同，平安健康的商业模式本质上并不依赖医药电商收入，而是推行家庭医生会员制，串联问诊、处方、转诊、随访监测及健康咨询等全流程服务，这不仅能够更小受到政策变动影响，同时也是公司未来长期发展路径的有效保障。

竞争优势三：公司业务场景“线上+线下”全覆盖。公司与传统互联网医疗不同，采取线上与线下相结合业务场景。目前，公司已经覆盖22个专科中心的约5万名内外部医生团队，满足用户多层次的医疗健康服务需求，帮助患者在线上线下实现O2O一体化全旅程和不间断的服务。

竞争优势四：公司与平安集团形成协同效应。对于互联网医疗企业而言，如何高效获客与转换是绕不开的问题。对于平安健康而言，公司不局限于自我造血，而是依托平安集团生态，在经验、科技、客群、资源等维度更加具有优势。

例如，经过多年积累，平安健康自主研发的AI辅助诊疗系统，目前已覆盖超过2000种疾病的诊断知识，导诊准确度超过99%，为医生开展医疗服务提供更多的知识和效率赋能。公司独有打造的"PINGAN GPT"—Askbob医生站，截至目前已服务140万余名医生，覆盖全国4.6万家医疗机构，日均提供诊疗辅助决策次数达27万次。

此外，平安健康创新成立“数智体检研究院”，深耕领域研究，持续为企业提供“1+N+X”专业定制化的体检服务解决方案。公司还成立“数字洞察研究院”，通过海量数据深度分析各综合渠道的用户就医问药习惯及需求，为合作伙伴产品提供全场景、全生命周期的数字营销解决方案；此外，公司不断创新数智化业务模式，与医疗器械、可穿戴设备、智能音箱等深度结合，共同打造“硬件+服务”的一站式解决方案。

最后，从公司估值角度来看，平安健康向上增长潜力足，韧性也更强。

即使近期平安健康股价表现强势，但将时间拉长来看，公司估值还处于较低水平。根据WIND数据显示，截至8月25日收盘，公司PS（TTM）为3.42倍，处于过往历史中下水平，安全边际高。

图表四：平安健康PS(TTM）

而将平安健康的股价走势表现放到同业中也能够看到，公司在资本市场表现的韧性更强。根据WIND数据显示，今年以来虽然整体互联网医疗板块有所回撤，但在港股头部互联网医疗企业中，平安健康股价在今年以来回撤最低，抵御风险能力更佳。

图表五:港股互联网医疗今年以来股价走势

备注：白线：平安健康，粉线：阿里健康 绿线：京东健康 蓝线：叮当健康

小结

近年来，平安健康随着深化2.0战略，公司正在探索出一条高质量并且可持续发展的商业模式，并且从财报中也可以看出来公司这条路已经显成效。在毛利率上升，亏损大幅收窄等亮眼的财务指标背后，是公司独特的商业模式做支撑。

从长远发展的角度来看，这条路平安健康势必要继续前行。作为政策暖风的受益者，平安健康正在迎来新的发展契机。正如浦银国际说讲“长期增长前景仍广阔”，后续发展值得期待。