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出品： 新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
近期，多家中小券商也开启了上市之旅。截至8月27日，A股共有6家IPO在审的券商，分别是东莞证券、华龙证券、渤海证券、财信证券、华宝证券、开源证券。
6家券商中，华龙证券在多项细分业务上暴露出内部控制问题，尤其是投行业务内控“三道防线”的缺失令公司分类评级连降三级，公司是否满足“发行人内部控制制度健全且被有效执行”的上市要求待考。此外，公司在资管新规过渡期到期一年后，仍达不到监管要求，旗下私募更是频繁“踩雷”，是否存在利益输送问题也有待观察。
旗下私募频“踩雷”：多家标的入股后便经营恶化 部分标的不良征兆出现后仍巨额投资
招股书显示，华龙证券私募股权业务由全资子公司金城资本开展，金城资本报告期内有9家投资主体，涵盖农业、城建、文旅等多个投资方向。
值得注意的是，华龙证券管理的部分私募项目亏损严重，多家亏损率是100%，还有数家标的经营恶化，是最高法公示的“老赖”和限制高消费企业。在投资亏损背后，华龙证券旗下私募在部分投资标的成立不久后便入股，入股后标的便出现了经营恶化等问题；有的投资标的已经出现经营不善的前兆，仍巨额投资。可见，华龙证券的尽调核查有待提高，是否存在利益输送也有待考证。
如华龙证券旗下私募甘肃省中小企业发展基金（有限合伙）（下称“中小企业发展基金”）投资的甘肃中药材交易中心股份有限公司（下称“甘肃中药材”），2017年2月刚成立，2017年9月中小企业发展基金就投资5000万元，截至2022年末投资收益为-2978万元，亏损率接近60%。华龙证券称：甘肃中药材目前经营异常，已停运2年，企业负债率超过90%。目前，甘肃中药材还被法院列为限制高消费企业，还多次被法院强制执行。
来源：华龙证券公告再如中小企业发展基金投资的甘肃沃沃生态农业有限公司（下称“沃沃生态”），2018年入股3,600万元，目前投资亏损3,599.88万元，基本全亏。资料显示，目前沃沃生态经营异常，资金链断裂，已丧失生产及融资能力，停产停业多年，公司及实际控制人被列为“老赖”。
注：华龙证券2018年前被强制执行情况既然沃沃生态早已经停产停业多年，中小企业发展基金为何还在2018年入股3600万元？华龙证券及金城资本是否做好尽职调查？答案或是否定的。天眼查显示，2018年1月前，沃沃生态就被法院强制执行8次，强制履行金额超1080万元。在沃沃生态多次被法院强制执行后，在一定程度上丧失经营及偿还能力后，中小企业发展基金“慷慨解囊”。
又如中小企业发展基金投资的甘肃金阳光生态农业科技有限公司 （下称“金阳光生态”），2020年6月投入资金3000万元，2022年末就亏损2,916万元，投资收益率基本也是0。华龙证券称：金阳光生已停运营，企业负债率超过 90%。天眼查显示，金阳光生态及其股东都是最高法列示的“老赖”，中小企业发展基金的索赔款或难以追回。
令人感到不解的是，为何中小企业发展基金刚入股金阳光生态不久，后者就停运营？或者说，中小企业发展基金入股时，标的公司的经营就出现了恶化但没有察觉？
事实上，不仅中小企业发展基金存在投资亏损严重的标的，华龙证券及金城资本操盘的兰州科技产业发展投资基金（有限合伙）（下称“兰州科技”）也存在莫名其妙投资亏损的情形。如兰州科技投资的兰州金润宏成新材料科技有限公司(金润宏成)，2019年3月投资金额为4,500万元，截至2022年末亏损1165万元，亏损率约为25%。
来源：华龙证券公告华龙证券称:目前金润宏成生产经营较差，为亏损状态，且2018年、2019年和2020年净利润均未达到投资协议约定标准，存在违约风险。令人纳闷的是，既然华龙证券知晓金润宏成2018年未完成业绩承诺，为何还要在2019年投入4500万元巨资？
公告显示，华龙证券及金城资本通过甘肃现代农业产业创业投资基金有限公司（下称“现代农业”）入股了9家投资标的，合计投资2.06亿元，截至2022年末亏损0.75亿元，亏损率为36%。9家投资标的中，7家亏损，2家亏损率为100%，还有多家成为最高法列示的失信公司。
现代农业投资全部亏损的两家企业包括武威市登峰农牧业有限责任公司 （登峰农牧）。天眼查显示，登峰农牧成立于2014年6月。现代农业2015年2月就入股1000万元，可到了2018年3月就向法院提起诉讼维权，不过登峰农牧无可供执行的财产，1000万元或“打水漂”。还是老问题，为何华龙证券及金城资本在投资标的成立不久后入股，没过多久便陷入投资亏损、“血本无归”的困境，中间是否存在猫腻？
值得关注的是，华龙证券旗下的私募，金城资本通常作为执行事务合伙人，对尽调核查负有最大的责任。因此，私募产品投资的频繁亏损，华龙证券全资子公司金城资本难辞其咎。
未达到资管新规要求还踩审核“红线”
公告显示，2020年末、2021年末、2022年末，华龙证券资管产品中投资于非标准化债权类资产的资金占管理的全部资产管理计划净资产的比例分别为 93.13%、76.87%、41.92%，皆高于证监会2018年10月22日施行的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第十六条关于35%的最高规定。
来源：华龙证券公告2018年资管新规出台后，2020年末为过渡期截止期，后因疫情延长至2021年末，可华龙证券在2022年末仍未达标。在明知不符合资管新规要求的背景下，华龙证券仍要IPO。
相比不符合资管新规要求，华龙证券的内部控制或是更大“拦路虎”。公告显示，华龙证券在多项细分业务上因内部控制问题收到罚单。
2021年11月，华龙证券在蓝山科技发行保荐过程中涉嫌未勤勉尽责，证监会决定对公司采取责令改正、给予警告、没收业务收入150万元，并处以300万元罚款的行政处罚。2022年6月15日，证监会决定对华龙证券采取监管谈话的行政监督管理措施，因存资银行类业务内部控制不完善，内控制度体系不健全、落实不到位，内控组织架构混乱，“三道防线”关键节点把关失效等问题。2022年2月，华龙证券因存在既担任上市项目承揽人又担任该项目立项委员会委员的问题，被中证协出具提交书面承诺的自律管理措施，由此可见公司投行内控第二道防线和第一道防线存在混同等问题，详见《华龙证券内控“三道防线”形同虚设 盈利预测“南辕北辙”》等文章。
从上述三张罚单可以看出，华龙证券投行业务的内部控制有效性存在较大问题，公司也受蓝山科技案的影响，2022年的分类评级由2021年的BBB降至CCC，连降三级。
除了投行业务，华龙证券在其他业务上也体现了内控问题。2022年12月，华龙证券收到厦门证监局责令改正措施的罚单，因公司厦门厦禾路证券营业部负责人自2016年任职以来未强制离岗，也未开展强制离岗现场稽核，内控不完善。
2020年11月，华龙期货酒泉营业部存在员工未有效执行岗位职责分离规定、私下接受客户委托和以他人名义从事期货交易等行为，被甘肃证监局采取责令改正的监督管理措施
2021年12月，因在2021年开展华龙期货-洮利 10 号单一资产管理计划时未能遵守审慎经营原则，未制定科学合理的债券资产管理业务投资决策和风险管理制度，业务开展过程中合规风控缺失，华龙期货被甘肃证监局采取责令改正的监督管理措施。
根据《首次公开发行股票注册管理办法》之规定，拟IPO企业应达到“内部控制制度健全且被有效执行”的要求。而华龙证券不仅多次因内控合规问题收到罚单，甚至因投行业务问题遭到评级大降级，公司内控是否符合健全有效的要求，还有待观察。
股票自营投资收益率在6家IPO券商中“垫底” 明知股质标的被立案仍巨额贷款
招股书显示，华龙证券成立于2001年，是位于甘肃省的一家区域性中小券商。成立20多年来，华龙证券的业绩一直起起伏伏，难有很大的突破。2019年，公司营收刚刚突破20亿元大关，2020-2022年度营收又出现了三连降，2022年的营收降至13.44亿元。
造成华龙证券业绩大幅波动且规模较小的原因，一个是地域性原因，受制于甘肃省经济发展和人口数量；另一个原因是公司业务结构存在明显的“靠天吃饭”的特征。2021年，华龙证券经纪业务、自营业务收入合计占总收入的比值为64%。
2022年，华龙证券营收同比下降28.75%，归母净利润同比下降41.48%至4.24亿元，一个重要的原因是公司自营业务收入的大幅下降，而自营收入大幅下降主要是因为权益市场行情向下波动。
公告显示，华龙证券2022年自营业务收入为0.84亿元，较2021年的5.55亿元同比下降85%。其中，权益类自营业务收入2022年竟为负值（-12,540.04万元），新三板股票自营业务收入亦为负值（-3,863.44万元）。
华龙证券称，2022年度全行业实现证券投资收益608.39亿元，同比下降55.94%。相比业务结构更为均衡的头部券商，中小券商业绩波动更为明显。因此，受普跌行情影响，本公司2022年度实现自营业务分部营业收入出现大幅下滑。也就是说，华龙证券将自营收入下降的原因归类为行业共性。
数据显示，同为中小券商且正在排队IPO的六家券商中，华龙证券的权益类自营业务收入收益率及新三板股票自营业务收益率最低。换言之，即便同行券商自营业务收入都在下降，但华龙证券的投资能力“垫底”。
公告显示，华龙证券2022年权益类自营业务投资收益率为-10.06%，新三板股票自营业务投资收益率为-22.3%，5家同行IPO券商中，开源证券、华宝证券（1-6月）、 渤海证券（1-6月）、财信证券（1-6月）、东莞证券权益类自营业务投资收益率分别为1.72%、2.45%、-4.82%、-9.93%、-3.76%。
除了上文提到的私募投资业务存在尽调不充分的嫌疑，华龙证券部分股票质押业务或也存在风控不足等问题。截至2022年12月31日，本公司股票质押式回购业务存在3个客户、共4笔合约已发生信用风险，其中在阙文彬质押*ST恒康（现更名新里程（维权））股票融资项目上，华龙证券计提的减值损失就高达3.07亿元，且是100%计提。
来源：华龙证券公告公告显示，2017年2月，华龙证券与*ST恒康实控人阙文彬签订股票质押回购合同，公司对阙文彬融资3.07亿元。但2016年2月，证监会就对*ST恒康及实控人阙文彬信披违规事项进行立案调查，2017年2月还没结案。在明知客户及质押标的被立案调查未出结果的情况下，华龙证券仍巨额对阙文融资。
