来源：星空财富
作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的菠萝蜜
自7月政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心以来，整个券商板块持续走强。其中，低价股太平洋（601099），表现很是抢眼。
数据显示，自7月25日开始，太平洋一路飘红。截至8月15日，股价几乎翻倍。此外，8月29日，公司“官宣”半年度业绩，归母盈利2.1亿，同比扭亏为盈。
来源：东方财富网——太平洋（截至2023年8月30日）
但仔细分析，只是表面风光，实则暗藏隐忧。
经纪业务拉胯，靠固收助力
作为一家券商，太平洋的核心业务，其实就两大块儿。
其一，经纪业务，即赚手续费及佣金；
其二，自营业务，即以自有资金对外投资，赚取投资收益。
具体来看，其经纪业务包括：
证券经纪业务（To C：证券开户，买卖股票收取手续费；To B：代销基金、证券咨询和财务顾问等）、投行业务、资产管理业务以及证券研究（卖研报）；
自营投资业务包括：信用业务（融资融券和股票质押回购）、证券投资、私募股权投资及另类投资等。
2023年半年报显示：虽公司整体营收增长约1，000万元，但经纪业务（证券经纪+投行+资管）却减少近2，000万，很是拉胯。
来源：太平洋2023年半年报
究其根源，一方面经济环境差，另一方面，实力差。
经纪业务中，证券经纪营收占比最高，约为23%。根据2022年年报，其83%来自代理买卖证券的手续费收入。
然而，海通国际数据显示：今年上半年，整个二级市场，月均新增开户数为122.89万人，较上年同期降低约16.5%；此外，日均股基交易额同比降低2%。在未来经济不乐观的情况下，居民普遍倾向储蓄，去杠杆，股票投资意愿下降，营收下降不难理解。
再说投行业务。投行业务收入多寡，直接取决于IPO和再融资规模，以及太平洋在市场中的地位。
数据显示：2023年上半年，在注册制的助攻下，IPO数量上升，上半年共发行198家，但融资规模降低（估值较低）。再融资和债券融资持续繁荣，毕竟企业缺钱。
来源：海通国际——股权市场融资情况（IPO+再融资）
来源：海通证券——债券融资
融资市场尚可，但太平洋的竞争力不可。近200个IPO项目，太平洋只承接了1个（半年报显示：百甲科技）；34.5万亿的债券融资，太平洋只抢到了56亿的规模，实在少得可怜。
资管业务，更是丑闻。3月初，云南证监局对其进行行政处罚，直接要求其停止备案3个月。原因是其2017年设立的资管产品，期限和估值不符合监管规定，按要求不得新增规模，但其仍违规操作。
表面增长，实则暗藏隐忧
经纪业务不佳，庆幸利息净收入及公允价值收益拉动，营收才得以小幅上涨。只是表面是功臣，实则危机重重。
先说利息净收入。
半年报显示，本期利息净收入增加，主要是股票质押回购利息收入较上年同期增长约3900万。
所谓股票质押回购业务，简单说：借款人拿股票质押借钱，到期还本付息，股票解除质押。若到期无法还本付息，债权人直接行使质押权。这项业务的风险显而易见，借款人无法还本付息的信用风险，股票价值波动的市场风险。
而且对于太平洋来说，风险是真的落地了。
自2018年以来，公司5.85亿的股票质押接连违约。借款人到期无法偿付本息，且质押股票跌价，无法足额担保。2022年，公司对此计提高达3.2亿的资产减值，直接导致公司亏损。截至目前，大部分均以减值形式进行买单，仅存4500万（=5.86-5.41）的风险敞口。
来源：太平洋2023年半年报
根据公司最新公告，4500万里还有3900万拒绝执行，到底能否执行，何时执行，尚有不确定性。若最终无法收回，3900万的利息收入，也是名存实亡。
来源：太平洋公告（2023年5月6日）
再说公允价值变动收益。
半年报显示，公司公允价值变动主要来自债券投资价值波动。债券投资可是太平洋的重仓，截至上半年末，债券投资余额约40亿，占总资产的1/4。
而根据公司公告，目前已有债券违约发生。金额虽小，但至少说明，整体经济疲软状态下，信用风险管理是太平洋面临的主要挑战。
来源：太平洋公告（2023年5月6日）
当家人缺位，经营屡屡违规
此外，太平洋还面临大股东缺位的困境。
公司股权结构显示，目前第一大股东仍为北京嘉裕投资有限公司，持股比例为10.92%。但据公司公告，大股东股份已全部冻结且拍卖给华创证券，只是尚未办理过户手续。若过户成功，公司第一大股东将为华创证券。
来自：太平洋公告（2023年8月23日）
对于华创证券和太平洋证券的“结合”，市场有预期称：将实现资源互补，进一步提高华创证券在西南区域（作为云南本土券商，太平洋证券1/7的收入来自云南）的影响力和资源整合能力，深化西南区域资本市场的互联互通。
“做大做强”是一种美好的愿望，目前华创入主太平洋的股东变更尚未获得监管许可；另外，根据2022年6月法院判决，嘉裕投资持有的太平洋证券股票的所有权和相应其他权利归华创证券所有。可见，表面嘉裕虽仍为股东，但已无法正常履职，太平洋陷入“无人当家”的局面。
或许是被放养，太平洋的业务屡屡违规。
除年初资管业务被停止备案外，5月24日公司又因证券研究报告业务违规，收到云南证监局的行政监督书。
来源：太平洋公告（2023年5月24日）
上半年虽扭亏，但屡屡违规，似乎传递着太平洋的背后，并不太平。
