近五年来，公司营收和利润均表现不错。
营收从2018年的5.28亿元逐年递增至2022年的14.96亿元，期间CAGR为30%。同期，扣非归母净利润以29%的年平均增速从0.48亿元增长至1.33亿元。
（制表：市值风云App）
今年上半年，公司在汽车电子、通信电子以及消费电子等主要领域的PCB产品收入都出现了不同程度的下滑。整体营收同比减少17%至6.19亿元，扣非归母净利润更是同比暴跌60%，仅为0.23亿元。
（来源：金禄电子2023半年报）
上半年业绩遭遇滑铁卢，可以从两个维度去分析，一个是出口，一个是内销。
公司出口收入大概占4成，剩下6成为内销收入。
公司主要出口地区欧洲受俄乌战争、能源危机的影响，该地区的经济环境已经明显恶化，通信电子及消费电子领域的PCB订单大幅萎缩。
这里只提及欧洲，是因为欧洲一直是公司最主要的出口地区，欧洲市场对公司的出口收入有决定性影响。2019-2021年，出口到欧洲的收入一直占整个出口收入的60%左右。
（来源：金禄电子招股说明书）
内销方面最大的问题是汽车产业。
今年上半年，国内新能源汽车的产销量虽然保持强劲的增长态势，但是汽车产业链去库存明显，汽车产业链客户的PCB采购量同比下降较多，致使汽车电子PCB的收入出现下滑。
出口萎靡，内销也不振，于是在2023年上半年，公司的境外和境内收入分别同比下降了14%和19%。
（来源：金禄电子2023半年报）
出口也好，内销也罢，这都只是公司业绩下滑的表面原因，深层次原因风云君认为有两个：
一个是外因，即行业整体上有衰退的迹象，甚至不排除本轮周期进入拐点的可能性。
另一个是内因，即公司自身的经营出了问题。
先看外因。除公司外，还有一些同行业A股上市公司今年上半年的业绩也比较差。这说明，行业因素是公司业绩表现差的重要原因。
实际上，PCB行业在2022年就已呈现疲软状态，只不过这一疲软状态延续到了2023年上半年。
2017年是本轮周期的起始年。
根据Prismark的数据，2017-2022年期间，全球PCB产值出现下滑的年份只有2019年，当年产值同比下降1.8%。除了2019年，其余年份都是同比增长的。而增速最低的就是2022年，当年产值同比增长仅1%。
中国PCB产值占全球PCB产值的一半，如果单独看中国的产值趋势就会发现，2017-2022年期间，中国PCB产值唯一出现下滑的年份就是2022年，当年产值同比下滑了1.4%。
换句话说，不管是从全球，还是仅从中国的角度，2022年都是本轮周期中表现较为糟糕的年份。如果2023年PCB行业还是表现不佳，这就需要考虑本轮周期进入拐点的可能性，而不仅仅考虑只是短期的行业波动。
（制表：市值风云App）
02个别玩家逆势增长
虽然整个行业面临衰退的风险，但毕竟PCB的应用领域非常广泛，细分市场非常多，有些玩家凭借着自身过硬的经营能力，不仅能够有效抵抗风险，甚至还能演一出逆势增长的好戏。
这里风云君仅以两家企业作为参照，简单对比一下它们上半年的业绩。这两家企业分别是沪电股份（002463.SZ）和依顿电子（603328.SH）。
（来源：沪电股份2023半年报）
比公司和沪电股份都要厉害的是依顿电子。今年上半年依顿电子的营收同比增长7%，扣非归母净利润则同比大增44%。
（来源：依顿电子2023半年报）
大家都是面对相同的大环境，业务也比较类似，有的玩家就只能随波逐流，有的玩家却可以逆势增长。这至少说明，公司上半年业绩不好与自身的经营能力较差有一定的关系。
产能过剩有风险，库存积压需警惕
一般情况下，各PCB厂商为了争抢订单、打击竞争对手，基本都会采取主动降价的策略。
而如果碰到行业疲软、供需失衡持续加剧的不利环境，价格战只会越来越激烈。而这无疑会导致产品的价格和毛利率下滑。公司现在就面临这一困境。
2018-2022年，公司毛利率从24.63%下跌至20.46%，今年上半年毛利率更是跌至15.45%，比2018年低了差不多10个百分点。
公司的费用性支出控制得比较好，因此2018-2022年期间的扣非归母净利率基本在7%-9%之间小范围波动。不过，今年上半年的扣非归母净利率也出现较大幅度的下滑，仅为3.72%，与之前的水平有明显的差距。
（制图：市值风云App）
公司于2022年才新增年产60万平米的产能，结果2022年恰好是行业不景气的一年。今年上半年公司产能利用率为74.05%，而前几年的产能利用率都在90%左右。
公司能否尽快消化过剩产能值得关注。
另外，公司当前的库存压力比较大。存货周转率在2018年还可以达到7.32次，到了2022年就只有5.04次，这是近五年来最低的存货周转率。
（制图：市值风云App）
现金流方面，2018-2022年，净利润持续增长，趋势明显，但是经营性现金流净额的变化就看不出什么规律性，主要原因是个别年份因结算周期的影响，致使经营性现金流净额产生较大波动。
（制图：市值风云App）
