对于接连收购大型分销商的举动，公司称之为实现“纵向发展”的一部分。
（来源：公司官网）
高度集中的分销渠道，也成为了公司实现低于同行的销售费用率的关键。
2023年上半年，公司销售费用率为14.4%，分别较康师傅和统一低8.0个和8.9个百分点。
（制图：市值风云App）
得益于较高的毛利率和较低的销售费用率，公司的盈利水平一直高于同行。
2023年上半年，公司净利润率为9.0%，较上年同期维持稳定，并分别较康师傅和统一高出4.3个和3.0个百分点。
（制图：市值风云App）
供应链依赖日本本土
今年7月，公司一度登上热搜榜。
起因是公司与深圳山姆店联合推出了“合味道”巨型泡面桶，这款定价168元的限量版产品，因供不应求一度被炒作到1999元的天价。
（来源：新浪微博）
在风云君看来，公司与被戏谑为“中产家庭标准”的山姆合作，或许正是向市场释放其将延续“高端”路线的信号。
有趣的是，日清日本在中国的定价策略，与集团整体及其他主要海外市场，却是截然不同。
据日清日本财报披露，其2023财年的营业利润率为8.3%。
美国一直是日清日本最大的海外市场，约占2023年财年营收的21%，同期营业利润率为8.9%，盈利水平与集团整体差别不大。
中国的营收体量次于美国，但一直是日清日本盈利能力最强的海外市场，2023财年营业利润率为12.7%，较集团整体高出逾4个百分点。
（制图：市值风云App）
日清日本在2023年财报中，将中国市场的优异盈利表现，总结为“高价值产品在内地提升渗透率”和“价格提升”。
（来源：日清日本FY2023财报）
风云君满头黑线，同样是在全球范围内卖方便面，难道中国内地市场就意味着“人傻、钱多、速来”？
日清日本在中国赚得盆满钵满的同时，其所作所为又是否迎合了本地消费者的期待呢？
公司2017年于联交所上市时，共募资9.5亿港元，其中4.1亿元港元用于在内地兴建产能。
目前，公司在内地共有5个生产工厂，分别位于浙江平湖、福建厦门、广东顺德、东莞及珠海，主要生产“合味道”和“出前一丁”。
公司在上市当年，便与日清日本签订了采购协议，长期向后者采购调味料、食用油、添加剂、面粉、牛奶等原材料。
据披露，公司每年向日清日本采购原材料的金额，占当期销售成本的比重维持在5%以上。2022，公司向日清日本采购原材料1.7亿港元，占销售成本的6.1%。
（制图：市值风云App）
不包括日清日本在内，公司向其他均为独立第三方的前五大供应商合计采购占比，维持在20%以上，且近年来有所提升，2022年为25.1%。
（制图：市值风云App）
值得一提的是，公司的前五大供应商，也主要为日本企业。
公司在财报中提及，其借助日清日本的规模优势，与大型日本供应商建立了合作。为降低采购成本，公司往往与日清日本一起进行大宗采购。
（来源：公司2022年报）
综上，公司的生产环节位于中国内地，但供应链对日本本土有依赖。
而上述情况，预计不会在短期内改变。
比如，在重磅产品打造方面，公司于2020年在香港推出了100%北海道小麦粉的“出前一丁”。2022年，公司将该产品引入内地市场，并预计扩大销售。
（来源：公司2022年报）
最后一提，公司这些年在中国市场赚到的真金白银，已通过股息支付的方式，多数回流到了控股权集中的日本大股东手中。
随着内地工厂陆续投产，公司近年来已无大幅资本开支，后者每年维持在3亿港元以内。
同时，公司的自由现金流也逐年改善，2022年为4.3亿港元，而上年同期为3.0亿港元。
（制图：市值风云App）
公司支付的股息逐年增加，2022年为2.7亿港元，占当期自由现金流的62%。
（制图：市值风云App）
2018-2022年，公司累计支付股息8.1亿港元，占期间自由现金流的72%。以日清日本约72%的持股比例计算，对应获得股息超过5.8亿港元。
疫情结束后，在康师傅和统一纷纷“下沉”、迎合新消费趋势的同时，公司却坚持“高端化”，不愿改变产品价格定位。
这么做的代价是，公司虽然在短期内维持了盈利能力，但也牺牲了成长性。
此外，进军中国市场近40年以来，公司始终未能“本地化”，尽管近年来生产环节转移至内地，但一直较为依赖向日进口原材料。
公司本身似乎也不愿摆脱“日产”标签，其在2022年高调引入100%日本小麦粉的产品至内地市场，便是例证。
在消费者情绪敏感的当下，公司的所作所为，或许会为其带来更多的不确定性。
