从具体业务上看，就是通过对金属进行加工、焊接形成结构件等产品，属于焊接设备业务的下游，突出一个当时的大热门——军工。
2017-2020年，航天华宇均顺利完成了业绩承诺，2021年，实现净利润6，766.38万元，同比微降，但没有大多数此类高溢价并购剧本里的变脸。
（制表：市值风云APP）
02毛利率几乎腰斩，航天华宇2022年业绩大降
就一切似乎都相安无事的时候，转折发生了。
2022年，航天华宇净利润直接亏损了486.06万元，同比下滑了107.18%，商誉计提减值损失1.41亿元，成为上海沪工2022年利润首亏的主因。
对于航天华宇的业绩变脸，上海沪工给出的原因为：高端装备配套行业审价政策与规则调整。
于是问题就出现了：可信度多少？影响有多大？
风云君认为，回答这个问题之前，首先有必要了解航天华宇的产销模式和收入确认流程。
一般来说，由于军工行业的特殊性，当产品被客户验收合格后，公司会先根据与客户核价签订的合同确认收入。待终端客户审价后，与之前核价合同的金额差额，直接调整当期收入。
（制图：市值风云APP）
也是因为这个原因，直接导致了航天华宇2022年净利润减少818.55万元。
（来源：公司公告）
同行业上市公司中，新光光电也存在此类情形，2022年因为军品审价调减当年收入1，486.99万元，利润减少715.55万元。
（来源：新光光电2022年年报）
但审价政策与规则调整对航天华宇的最大的影响是盈利能力。
航天华宇的毛利率，由2021年的52.65%大幅下降至2022年的28.23%，几乎就是被腰斩了。
（来源：公司公告）
要知道，在此之前，航天业务是上海沪工所有业务板块中毛利率最高的部分，营收仅次于弧焊设备。
以2021年为例，航天业务的毛利率为52.77%，是弧焊设备的2倍还多，营业收入为2.30亿，占总收入的17.51%，对上海沪工利润的重要性也由此可见。
（来源：公司公告）
而根据最新公告，航天华宇的毛利率之后将稳定在目前30%左右的水平，也就是说，不再具备之前的高盈利性。
（来源：公司公告）
这无疑是对上海沪工盈利能力的一次巨大冲击。
03燊星机器人、璈宇机电业绩都不达标
除航天华宇外，上海沪工在当年还收购了燊星机器人和璈宇机电两家公司。
先来说燊星机器人。
2017年，上海沪工花费1，404.30万元收购燊星机器人31%股权，又向其增资1，132.50万元后持股比例升至51%，最终确认商誉1，846.31万元。
然而被收购之前，燊星机器人净利润就已连亏两年，2016年期末净资产仅5.27万元。
（来源：公司公告）
上海沪工不惜花费2，536.8万元巨款，收购一家净资产仅个位数的公司，是燊星机器人有什么不为外人知的超能力吗？
（制表：市值风云APP）
另外一家璈宇机电情况稍微好点，但同样没完成业绩承诺。
（制表：市值风云APP）
看一眼这三家公司现在的业绩，再看一眼上海沪工的商誉情况，截至2023年中期仍有9，741.79万元未计提减值准备，风云君为其不禁捏一把汗。
（来源：2023年半年度报告）
未来盈利是最大难点
01盈利能力持续下滑
折腾了一大圈，上海沪工的营业收入至今仍以弧焊设备生产销售为主。
该部分业务收入自2016年以来，营收规模起起落落，2022年实现营收6.89亿元，同比下降22.50%，原因是上海工厂4、5月份停产。
（制图：市值风云APP）
然而弧焊设备业务的毛利率自2016年以来就逐年下降，从2016年的31.24%降至2022年的22.56%。
（制图：市值风云APP）
整体来看，上海沪工的毛利率在2019年因为收购航天华宇上升5.18个百分点，之后就开始持续下滑。
2022年，叠加航天业务的毛利率大幅下降24.42个百分点，整体毛利率继续降至22.78%，盈利能力再不复从前。
（制图：市值风云APP）
02信用减值损失侵蚀利润
众所周知，军工行业普遍收款期较长，上海沪工的应收账款也在并购航天华宇之后明显增长。截至2022年末，应收账款3.98亿元，占总资产的17.16%。
尤其是2021年变动较大，应收账款增幅44.74%创历史新高，公告给出的原因是“第四季度履约完成但尚未完全收款的订单较多”。
（制图：市值风云APP）
与此同时，应收账款周转率也自2016年起不断下滑。2016年应收账款周转率为7.73，2022年已降至2.21，流动性逐年下降。
（制图：市值风云APP）
随着应收账款规模不断增加，坏账损失也逐年增长，仅2022年一年就计提了2，000多万。
（制表：市值风云APP）
这对于常年利润规模只有亿元上下的上海沪工来说，影响已经不是一点半点了。
03募投项目要么不达效益，要么延期
2016年，上海沪工募资2.15亿元，计划投入四个项目。其中以气体保护焊机扩建技改项目投资金额最大，为1.48亿元，占总投资金额的68.84%。
（来源：公司公告）
（来源：公司公告）
项目进展又不顺利。
除了补流的1.2亿元顺利完成，其他两个项目均已延期。其中精密数控激光切割装备扩产项目延期两年，航天装备制造基地一期建设项目延期三年。
（来源：公司公告）
延期并不少见，少见的是上海沪工拖了一年多才披露延期公告。
近3亿高科技含量的大项目，究竟是管理层未及时关注到项目期限到期，还是其他原因，咱们就不得而知了。
（来源：公司公告）
老板高管忙减持，4年套现超7亿
虽然上市公司困难不断，但不耽误舒老板一家吃香的喝辣的，自2020年解禁后，就开始不断减持。
其中，舒宏瑞自2020年起共计减持3，547.93万股，减持金额合计5.39亿元，持股比例从32.86%降到21.86%。
其子舒振宇2021年6月继其后担任董事长一职，同年就减持438.64万股，金额8，908.91万元。
截至目前，舒老板一家套现超6亿。
（制表：市值风云APP）
另一边，上海沪工员工持股平台苏州智强，舒振宇对其持股47.33%，其余股东包括财务经理、监事和各部门总监等高管，2022年也频繁减持上亿元。
（制表：市值风云APP）
同样减持的不亦乐乎的，还有航天华宇的原实控人许宝瑞，当时借助发行股份购买资产，持有上市公司1，957.13万股股份。
（制表：市值风云APP）
2020-2023年，许宝瑞合计减持735.53万股，套现9，000多万，期间还不惜违规减持。
（来源：公司公告）
主业毛利率连年下降；
原本盈利能力最强的航天业务毛利率腰斩；
IPO募投项目不达效益，可转债募投项目延期……
以上种种都削弱了上海沪工未来的盈利能力和经营效率，这样的困境下，上海沪工未来盈利增长点何处可寻呢？
