公司拥有“江中”、“初元”、“杨济生”、“桑海”等驰名商标。中康开思数据显示：
江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第1名；
利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第1名；
多维元素片药店零售额位居多维元素类第5名。
而非处方药的毛利率也达到近70%，略高于处方药，不仅是营收中心，也是利润中心。
（来源：2022年报）
营收排名第二的是处方药，营收7亿多，接近20%，产品包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊及上述三个收购来的子公司旗下处方药产品，覆盖胃肠、心脑血管、妇科、肾科、呼吸等领域。
处方药销售终端主要是等级医院、诊所、卫生院等医疗机构及药店终端，以代理销售为主，定价受集采直接影响。
（来源：2022年报）
最后是大健康业务，主要包括康复营养的初元系列、高端滋补的参灵草系列产品、胃肠健康系列产品等，作为普通保健品，受监管程度低。2022年营收4亿元，同比增长67%，但毛利率仅有31%。
这也说明一个基本事实：非处方药和保健品虽都有消费属性，但前者的盈利能力可以实现降维打击。
02引央企为品牌而来
需要注意的是，公司旗下几家重要子公司——济生制药、海斯制药、以及桑海制药，公司都只持有51%的多数股份，而非100%持股。
（来源：2022年报）
根据披露，控股股东华润医药对桑海制药和济生制药的收购，几乎与其在2019年2月入主江中药业同步，是“推动（江西）省内资源整合，迈出外延发展第一步”。
而这三家当中，2021年9月完成收购的山西晋城海斯制药规模最大，2022年营收9.6亿，净利润近6000万。
（来源：2022年报）
不出意外的是，原始股东“舍不得”卖的摇钱树，因为能够预见到并入华润医药的发展红利，所以在出让时的价格非常理智。
这一点从商誉就能看出来，合计4170万的商誉中，海斯制药形成的不到2700万，济生制药870万，桑海制药近600余万，都是规范交易的典范。
（来源：2022年报）
而公司实控人则是中国华润。
（来源：2022年报）
不得不说，个顶个都很能打。
品牌是灵魂，王牌打天下
这里选取云南白药（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）、华润三九（000999.SZ）、康恩贝（600572.SH）、葵花药业（002737.SZ）、亚宝药业（600351.SH）、及桂林三金（002275.SZ）作为可比公司。
简单来介绍一二，其中CAGR取2015-2022年。
（来源：Choice终端，市值风云APP整理）
但是到了赚钱能力，上述排序就大不同了。
整体毛利率方面，云南白药显然被非医药品类所拖累，而医药产品毛利率除了同仁堂低于50%，其他都在60%以上。
（2021年可比公司产品毛利率统计，来源：2022年报）
经调整经营利润率方面，2022年葵花药业高达20%，随后是同仁堂、桂林三金、同仁堂及公司，大致在16-18%之间，康恩贝12%，云南白药11%，亚宝药业只有7%。
（来源：Choice终端，市值风云APP整理）
总体来说，在非处方药领域，赚钱能力和消费者对品牌的认知度高度相关，手里有一张王牌，胜过几十张寂寂无名之辈。
营销是核心，区别是早砸钱和晚砸钱
公司的核心任务依旧是打造重磅单品，所以销售费用必然会居高不下。
从公司给出的销售费用率来看，2022年达到39%，与康恩贝、亚宝药业同处于高位。
而一些全国知名的老字号则显得闲庭信步，比如云南白药和同仁堂的销售费用率都低于20%。
这也合乎常识，所谓“前人栽树后人乘凉”，相当于你的营销费用是老祖宗早早付过了，国民级的消费者信任已经建立，所以品牌知名度高，产品既容易产生溢价，也省了不少销售费用。
（来源：2022年报）
根据公告，2022年“江中”品牌价值为322.58亿元，位居医药行业第六。
而与之对应的，公司研发没那么硬核，算是投入可控，也比较容易出成果。
（来源：2022年报）
几家可比公司也大同小异，其中最高的是亚宝药业，达到7.5%，也难怪其经调整经营利润率垫底，最低的是云南白药，只有0.91%。
（来源：2022年报）
数钱就是了，朴实无华且枯燥的生意
高毛利+高营销+低研发，这样的商业模式，使得行业利润率普遍较高，带动投入资本回报率（ROIC）取得亮眼成绩。
2022年ROIC超过10%的公司就包括：葵花药业20%，公司与华润三九都为14%，同仁堂11%。
（来源：Choice终端，市值风云APP整理）
而这些中药公司的现金流也是“没有最好、只有更好”，几乎全是大额流入，就极少碰上净流出的。
以2022年为例，同仁堂、云南白药、华润三九是明显的第一梯队，接下来是葵花药业、康恩贝等公司。
（来源：Choice终端，市值风云整理）
而这个行业所需的再投入又非常低，所以带来的就是充沛的自由现金流，表现最好的依次分别是同仁堂、云南白药、华润三九以及葵花药业，同仁堂近两年的表现尤其亮眼。
（来源：Choice终端，市值风云整理）
回到公司身上，虽然和业内龙头比还太嫩，但是也称得上“不差钱儿”，重要在建工程融资全部靠自筹。
（来源：2022年报）
没办法，就是有钱。
而自1999年重组上市以来，公司已累计分红约29.5亿元，远超累计股权募资到手的9亿元，分红率约50%。
风云君用一句话来概括：简单的生意，稳稳的幸福。
