2022年9月5日，洪九果品（06689.HK）在港交所上市，发行价40港元/股，赶在百果园（02411.HK）前面，成为了中国水果第一股。
众所周知，水果购买频率高、用户基数大，我国的鲜果零售市场也早已达到万亿规模。
不过，红星资本局注意到，进入二级市场的洪九果品似乎并没有得到资本市场的认可。
截至2023年10月19日，洪九果品收盘价4.57港元/股，总市值为64.76亿港元，较今年初巅峰时期的市值缩减近90%。
洪九果品股价“暴跌”背后，还需要回到企业经营层面以及行业特性两方面展开讨论。
（一）
洪九果品的“端到端”生意
洪九果品的创始人为邓洪九，重庆人。
1987年，邓洪九前往重庆朝天门，加入棒棒大军，做起了挑担卖水果的生意。
2002年，邓洪九和妻子江宗英联合创办了重庆洪九果品有限公司，水果生意也越做越大，2022年洪九果品成功在港交所上市。
或许不少消费者对于洪九果品感到并不熟悉，那是因为与百果园这类水果零售店不同，洪九果品基本没有线下零售门店，企业采取的是“端到端”的经营模式。
所谓“端对端”，就是洪九果品通过数字化供应链将产地与零售终端进行链接，把鲜果产品直接送达全国水果零售终端，因此也可以理解为洪九果品是一家水果供应链管理企业。
在生产端，洪九果品在泰国、越南、南美等地区都设有全资子公司，并与当地多个水果基地建立了长期的战略合作。
在销售端，洪九果品与批发市场、生鲜电商、社区团购等多个渠道建立合作，将收购来的水果销售出去。财报显示，截至2023年6月末，洪九果品拥有24家销售分公司，覆盖300多个城市。
收入层面，财报显示，2021年、2022年及2023年上半年，洪九果品的收入分别为102.8亿元、150.81亿元和85.38亿元。
从营收结构来看，洪九果品的核心水果是榴莲、火龙果、车厘子、葡萄、龙眼和山竹这六大品类，这些品类已经实现品牌化。同时企业也运营黄桃、芒果、猕猴桃等品种，这些水果则是部分品牌化。
总的来说，洪九果品通过整合水果行业全产业链资源，建立“端到端”供应链体系。
这个模式的优势在于，通过高效地将水果产地与零售终端进行链接，一定程度解决了鲜果分销行业链条冗长、损耗大、缺乏标准化等行业痛点问题。
（二）
两面承压，洪九果品财务隐患大
然而，洪九果品这套“端到端”模式的短板也很明显。
前面提到，洪九果品的经营模式赚的是整合供应链的利润。为了保证优质水果供应，洪九果品通常会向供应商支付预付款项，而销售端的客户又常常不能及时回款，从而可能影响企业正常经营。
随着供应端与销售端的齿轮飞速运转，洪九果品承担的风险将越来越大。
现实情况也确实如此，洪九果品的零售端客户，比如电商平台、连锁超市、社区门店等，往往会要求较长的账期或者分期付款。
这样一来，就会让洪九果品产生大量的应收账款。
财报显示，2022年末，洪九果品对第三方的贸易应收款项高达81.79亿元，对比之下，2021年末该数据为37.5亿元。
而到了今年上半年末，洪九果品对第三方的贸易应收款项增至93.5亿元。
洪九果品也做了一定的减值准备，财报显示，2022年与2023年企业对贸易应收款项的亏损拨备分别为5.32亿元与7.16亿元。
但扣除亏损拨备之后，2022年与2023年上半年，洪九果品贸易应收款项净额仍高达76.67亿元和86.73亿元。
来源：企业财报
2023年上半年，除了贸易应收款项净额86.73亿元外，企业还有0.29亿元的其他应收款项、0.74亿元的可收回增值税、13.75亿元的预付款项。都加在一起后，今年上半年洪九果品贸易及其他应收款项共101.51亿元。
同时，应收账款的周转天数也从2022年末的144.8天增加至2023年上半年末的188.5天。
对此，洪九果品在财报中提到：部分客户特别是区域终端批发商及小型超市客户日常经营遇到困难，付款周期有所延长，导致公司贸易应收款项周转天数有所上升。
显然，终端客户的“赖账”，最终直接影响到了洪九果品的资金健康。
财报显示，从2019年到2022年，洪九果品经营活动所产生的现金流量净额始终为负数。
截至2023年6月30日，洪九果品经营活动现金流量净额为-3.14亿元，依旧为负数。
面对越来越多应收账款暂时难以收回，为了维持企业正常的水果采购以及供应链环节的正常运转，洪九果品又不得不加大向银行的借债力度。
财报显示，截至2023年6月30日，公司银行贷款达27.76亿元，上年同期为18.6亿元，同比增长约49.22%。
总的来说，由于终端客户的“赖账”，让洪九果品长期以来都深受资金困扰，“囊中羞涩”的洪九果品又不得不向外借贷维持企业正常运行，长此以往难免对企业的资产负债结构带来挑战，为企业经营埋下重大隐患。
（三）
水果赛道，是门好生意吗？
回到水果行业本身，它确实也是一个比较“麻烦”的生意。
一方面，水果从种植端到零售端距离较远，价值链包括采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输等多道程序。虽然洪九果品可以通过强大的数字化能力把控供应链的每个环节，来提高供应链管理效率，但这个过程依旧冗长。
另一方面，水果的损耗率较高。大多数水果一经采摘，就会变得异常脆弱，容易腐烂变质。长途运输、未能及时售出，都会使水果品质打折扣甚至无法销售，从而造成直接损失。公开数据显示，目前国内水果的成果率仅有50%-60%，在流通中产生的损耗达到30%。
因此“卖水果”确实是一门“辛苦”的生意。今年以来，洪九果品业绩承压也比较明显。
财报显示，今年上半年洪九果品的营收为85.4亿元，同比增长19.4%，但营收增速有所放缓。净利润方面，今年上半年同比下跌了6.51%至8.03亿元。
从成本结构看，洪九果品今年上半年销售成本增速为24.59%，高于收入增速的19.37%，毛利率则下滑了3.55个百分点至15.37%。
企业表示，利润出现下降主要由于行业增速受宏观环境影响出现放缓，以及市场供需关系变化带来榴莲等品类价格回落。
值得一提的是，虽然水果行业市场规模巨大，但整个市场的集中度却十分低。
据灼识咨询数据。按销售收入计，2021年国内鲜果分销市场CR5仅3.2%，洪九果品为国内第二大鲜果分销商，市占率为1%。
这意味着，即便是洪九果品这样的水果行业头部玩家，也很难有市场话语权。同时，行业竞争激烈、产品同质化严重、成本上涨、消费者偏好改变等，都是洪九果品需要面临的长期挑战。
小结
洪九果品股价为何“暴跌”？
一方面是企业面临增速放缓、利润下降、应收账款等压力，另一方面来自行业竞争与市场变化。种种因素下，市场显得有些失去信心。
万亿赛道面前，水果第一股依然面临重重考验。
